Crypto News & Market Updates

Klíčové příspěvky

Dnes (14. 11. 2026)

•

华尔街见闻 a 1 zdroj

Bude letos na americkém akciovém trhu tradiční vánoční rallye?

Po prudkém propadu na americkém akciovém trhu došlo k současné technické a poziční obnově, přičemž hlavní instituce na Wall Street, jako je Goldman Sachs, postupně vydávají signály o konci roku a možném odrazu. Za touto potenciální "vánoční rally" se však skrývá riziko, které nelze přehlédnout: inflační tlak se hromadí rychleji než během pandemie COVID-19 a účet bude předložen v lednu příštího roku. 13. listopadu se stratég Goldmana Sachse Cosimo Codacci-Pisanelli v nejnovější makroekonomické zprávě otevřeně zeptal: "Může Vánoce přijít dříve?" Jeho odpověď byla kladná. Nedávný výrazný pokles akcií, snížení ocenění, výrazné snížení tržních pozic a sezónní faktory společně vytvářejí podmínky pro koncoroční short squeeze na rizikových aktivech. Současně Morgan Stanley a JPMorgan vydaly podobné signály; první uvádí, že sektor AI prochází největším soustředěným uzavíráním pozic a snižováním pákového efektu za více než 15 let, zatímco druhý přímo doporučuje klientům nakupovat při poklesech. Nicméně samotný příběh o koncoročním odrazu obsahuje vnitřní paradox: když Goldman Sachs, Morgan Stanley a JPMorgan téměř současně volají po stejném obchodním směru, původně okrajový "koncoroční short squeeze" se stává přeplněným konsenzuálním obchodem. Codacci-Pisanelli na konci zprávy přiznává, že obchodní logika pro rok 2026 je právě "shortovat každý konsenzuální obchod". Pozice jsou extrémně vyčištěné, podmínky pro short squeeze jsou vytvořeny Jádrem argumentace pro tento potenciální odraz je extrémní vyčištění pozic. Podle Goldmana Sachse je současná fáze de-leveragingu "jednou z nejagresivnějších za posledních deset let", přičemž čisté a celkové pozice na amerických prime brokerage účtech se výrazně zmenšily. V den, kdy zpráva o hledání nástupce pro Jensen Huanga ve správní radě Nvidie zasáhla trh, klesl Nasdaq o přibližně 5 směrodatných odchylek za den. Data Morgan Stanley toto potvrzují. Podle Bloombergu prime brokerage Morgan Stanley zjistila, že hedge fondy nedávno přešly na podvážení AI sektoru, což je poprvé od roku 2023, a délka tohoto snižování pákového efektu je nejdelší za více než 15 let. Minulý týden JPMorgan také informovala klienty, že současná tržní nálada je "docela špatná – což by mělo být býčím signálem". Goldman Sachs uvádí, že trh během jednoho týdne vstřebal řadu negativních zpráv – včetně silnějších než očekávaných dat CPI, jestřábích prohlášení Fedu, růstu úrokových sazeb, růstu cen ropy a negativních zpráv o Nvidii – přičemž ceny zůstaly relativně stabilní, což naznačuje, že "prodejní tlak se blíží vyčerpání". Bez dalšího prodejního tlaku ani špatné zprávy nemohou ceny dále klesat. Návrat ocenění k průměru, revize očekávání EPS směrem nahoru Druhým pilířem logiky odrazu podle Goldmana Sachse je oprava ocenění. Codacci-Pisanelli poukazuje, že po této fázi poklesu ocenění se globální akciové trhy vrátily "blízko dlouhodobého 35letého historického průměru". Konkrétně 12měsíční forward P/E indexu MSCI World klesl na 15,6násobek, poměr PEG na 1,1násobek, což jsou hodnoty blízké průměru od roku 1997. Současně se zisky neprojevily poklesem. Konsenzuální odhady EPS pro roky 2026, 2027 a zejména 2028 se v poslední době zvyšují rychleji než obvykle, přičemž křivka očekávání zisku pro rok 2028 podle Goldmana vypadá "spíše jako meme akcie než jako predikce zisku". V kontextu aktuálně vyšších reálných úrokových sazeb nejsou absolutní ocenění amerických akcií přehnaná. Goldman Sachs provedl regresní analýzu forward P/E indexu S&P 500 vůči 10letým reálným sazbám; aktuální reálná sazba je asi 2,25 %, odpovídající spravedlivé ocenění je kolem 18,9násobku, zatímco S&P se obchoduje kolem 17,9násobku – tedy o jeden násobek níže než regresní linie. Goldman Sachs přiznává, že výhled sektoru AI za dva roky je "stále velmi nejistý" a klíčovým bodem ověření poptávky bude čtvrtletní výsledková sezóna. V následujících šesti týdnech však bude málo nových panických katalyzátorů – což je typické prostředí pro short squeeze. Inflační tlak v dodavatelském řetězci výrazně převyšuje vrchol pandemie Temnou stránkou vánoční rally je znepokojivější část zprávy Goldmana Sachse. Codacci-Pisanelli píše, že americký CPI v září a říjnu překonal očekávání a překročení bylo široce rozšířené. Globální inflace dovozních cen ve výrobě, přepočtená na šestiměsíční anualizovanou míru, je nyní kolem 24 %, což výrazně převyšuje vrchol pandemické inflace v letech 2021–2022; globální roční růst cen výrobců je asi 11 %. Rozsah inflace se rozšiřuje a už není omezen na energii a hardware AI, ale šíří se do downstream kategorií jako chemikálie, plasty a papír. V USA, Německu, Francii, Itálii a Velké Británii se podíl kategorií dovozních cen s ročním růstem nad 5 % zvýšil na přibližně 25–40 %; v USA je tento podíl u cen výrobců dokonce přes 40 %, což je úroveň, která se naposledy objevila před inflací v letech 2021–2022. PPI data zveřejněná v pátek tento obraz nezměnila. Přestože meziměsíční růst PPI v říjnu byl mírně nižší než očekávání, 0,3 %, a meziroční 6,5 %, inflační tlak zůstává výrazný. Úterní CPI data překonala 69 z 70 odhadů, což ukazuje na široké překročení očekávání. Goldman Sachs uvádí, že firmy zatím absorbují rostoucí vstupní náklady snižováním marží, ale otázkou zůstává, jak dlouho tento polštář vydrží. Leden bude skutečnou zkouškou Tlak na ceny v horní části řetězce obvykle trvá 6 až 12 měsíců, než se plně přenese na spotřebitelskou úroveň, což znamená, že účet přijde v prvním čtvrtletí příštího roku. Goldman Sachs provedl podrobnou analýzu "efektu lednového přecenění cen": historicky je leden měsícem s největším počtem cenových skoků přesahujících 2 směrodatné odchylky, přibližně 16 položek, zatímco v jiných měsících je to obvykle méně než 2,5. Evropský trh vykazuje podobnou sezónnost, kdy od začátku pandemie je leden často měsícem s největším růstem jádrového HICP. Právě v tomto kontextu ekonomové Goldmana po zveřejnění nejnovějších dat CPI zvýšili předpověď zvyšování sazeb Fedem a přidali třetí zvýšení. Codacci-Pisanelli také upozorňuje na skrytý reflexivní cyklus: centrální banky byly dříve spíše holubičí kvůli tlaku z poklesu akcií a utažení úvěrů. Pokud se akciový trh stabilizuje a finanční podmínky se uvolní, důvody pro další čekání centrálních bank zmizí. Jinými slovy, pokud se koncoroční short squeeze uskuteční, bude to na úkor budoucího růstového prostoru a po euforii přijde "kocovina". Goldman Sachs jasně uvádí v oblasti obchodování s úrokovými sazbami: Dlouhé pozice na krátkodobé inflaci jsou nyní dobrým doplňkem portfolia. Goldman Sachs také přiznává, že rok 2026 "bude pro makro obchodníky extrémně obtížný, téměř všechny hlavní třídy aktiv budou plné nástrah"; a retrospektivně je nejúčinnějším pravidlem "shortovat každý konsenzuální obchod". Jak Codacci-Pisanelli na konci zprávy píše: i kdyby Santa Claus přišel podle očekávání, meziroční růst PPI u meziproduktů způsobený energetickým šokem je dvojnásobný oproti růstu cen finálních produktů, tempo růstu dovozních cen ve výrobě překonává vrchol pandemie a velké firmy čekají na lednové přecenění – tento účet, ať už se vánoční rally uskuteční nebo ne, bude v prvním čtvrtletí příštího roku doručen včas. Poslední řádek zprávy zní: "Hodně štěstí."